联系我们

 010-68572730


  cjcylm@126.com

website qrcode

扫描查看手机版网站

【华泰期货甲醇季报】四季度供需预期偏好,进口成为关键变量

报告摘要:

三季度甲醇呈现出震荡走高的态势,7月新增检修较多,导致内盘复产不及预期,8月先是焦化限产传言,后是伊朗问题发酵,使得甲醇整个交易逻辑提前。对于四季度,不论是焦化限产、天然气装置开工降幅还是冬季燃料需求增加,使得市场对于四季度预期偏好,但今年整个交易节奏有所提前,价格已经提前反应,四季度虽然偏好情况下,价格走高空间或将有限,外盘装置投产带来的增量是否能够弥补上述缺口,是影响四季度走势的关键所在。

供给方面,四季度仍有鲁西化工80万吨装置和恒力50万吨装置投产,这两套装置投产概率较大,剩余一套建涛潞宝装置实际投产时间仍有一定的不确定性。静态看,由于部分装置的检修提前至7月,导致秋季检修力度表现一般,目前公布的检修体量亦不大。后续的减量仍然在焦炉气限产和冬季取暖季下的天然气限产,同比来看,今年焦炉气限产力度或不及去年,限产发生地主要在山西,而去年限产较为明显的江苏、山东、河北等地,因环保装置上马,限产力度一般。天然气制甲醇装置方面,去年大面积限产发生在12月初,从目前公布的情况来看,今年天然气装置限产时间长度仍然是3个月,但时间上有一定错位,青海预计10月中开始,西南预计11月中。

外盘方面,美国OCI 175万吨装置7月负荷提升,伊朗Marjan 165万吨装置8月中投产,目前处于提负过程中,伊朗卡维230万吨装置在努力投产中,计划于18年年底之前投产。去年12月停车的委内瑞拉Supermetanol装置9月中开始逐步升温复产,四季度有望兑现产量。另外,智利长停的90万吨装置预计在9月重启。存量方面而言,四季度除了剩下一套印尼66万吨装置未检修之外,在修的沙特IMC、俄罗斯Tmosk、马油大装置最晚于10月中之前完成检修。整体看,今年外盘四季度检修体量较小,且两套大装置投产均已兑现,预计四季度外盘供给充足,进口预计将会回升至年内高位,平均进口预计在75万吨以上(若外盘无新增检修和降负荷,预计可以更高)。

需求端来看,传统需求大多维稳,9-10月份受“金九银十”影响预计表现相对偏强,但11-12除二甲醚外,其余需求预计将会重新走弱。MTO方面,需要重点关注四季度久泰能源和康奈尔装置的兑现情况,9月份传出其将会在年内投产的传言,就我们实际了解到的情况来看,投产预期虽强,但是否能够落地依然存在一定的不确定性,谨防市场将其作为炒作因素,二套装置若投产,则预计月增甲醇需求20万吨左右。除这两套装置外,四季度甲醇燃料需求预计亦有一定的增量,四季度月均增量约5-10万吨。

观点:四季度不论是焦炉气、天燃气的限产还是燃料需求,均容易出现频繁的利多因素,因此,在7-8月检修、焦化限产炒作、伊朗问题发酵等的发生,使得市场对于01合约的交易节奏有所提前,价格已经先行,8-9月份持续运行于3200-3400之间的高位,短期来看,暂未遇到打破此区间平衡的因素。但因为今年4-8月检修较多,导致静态下的秋季检修力度力度较为一般,天然气限产集中发生之前(11月中),国内供给预计相对平稳,外盘则四季度有明显增量,这样的格局下10-11月极有可能发生利好兑现延后的情况,不排除在此期间有一定的回调压力,11月中旬之后,则主要看进口的补充情况,目前来看,天然气大面积限产后,叠加燃料需求的增量,11月中旬之后,供需有望再次逐步好转,进口的多寡则会成为限制01高度的重要变量。

策略方面:中性,高位震荡;10-11月需要谨防预期兑现延后而出现回调,11月中旬之后,供需有望重新好转;MA 1-5合约套利难度加大;PP-3*MA可关注先扩大后缩小的机会

风险:取暖季限产以及需求;MTO是否会因利润而停车;进口的兑现情况


1天然气、焦炉气有减量预期,但静态下秋季检修力度一般


供给方面来说,甲醇上半年主要投产了安徽浩源60万吨和山东金能20万吨装置,新奥能源预计6.22前后试车,总计投产约140万吨。三季度重点为华昱30万吨装置,四季度则为恒力50万吨和鲁西80万吨装置,建涛潞宝投产时间尚有一定的不确定性。投产装置具体如表1:  
1.jpg

存量装置而言,四季度则需要重点关注天然气和焦炉气甲醇装置的开工情况,每年的11月到来年的3月,属于我国的取暖季,取暖季来临之际,焦化企业在环保高压的影响下,有限产预期,焦炉气制甲醇装置的开工容易受到影响,每年四季度均有走低预期,今年焦炉气制甲醇装置全年维持较低开工,后续可影响的主要为山西地区部分小装置,而江苏、山东、河北等地预计走低幅度有限,甚至江苏地区的焦炉气制甲醇装置有望重新开车,因此焦炉气影响或将淡化。              

而天然气制甲醇装置方面,取暖季限产要求明确,在煤改气大背景下,为了避免今年“气荒”的出现,各政府部门提前准备,结合我们前期调研来看,虽然今年天然气供给大幅增加,然而今年冬季依然面临较大的缺口。“限工业、保民用”的情形预计仍将会今年上演,天然气制甲醇装置取暖季依然会有停车风险,前期调研了解到来看,今年中石化和中石油已经和西南、西北企业提前沟通,青海等地初步的停车时间预计在10月中旬,西南企业预计在11月中,停车时间和往年类似同为3个月,但节点上略有错位,不如去年集中(去年12月初,大面积集中停车)。其历年开工情况,具体如下图1、2所示:
2.jpg


静态来看,目前公布的秋季检修计划,检修力度较为一般,我们认为一方面和今年4-8月检修较为集中有关,第一批春季集中检修发生在今年的4-6月,紧接着7-8月也顺带发生了比较多的检修,不少装置检修计划的提前,导致截至目前四季度公布的检修计划依然较少;另一方面,当前各生产工艺下的甲醇生产企业利润处于年内高位,企业检修意愿较低。整体来看,11月中旬天然气限产落地前,甲醇的内盘开工预计亦会维持高位。

3.jpg


由于今年甲醇供给相对偏紧,生产利润持续维持高位,成本端支撑不强。8月的甲醇盘面的大幅快速走强,使得内地不少货源流向港口,9月中旬开始,套利窗口关闭,内地库存有望重新累积。        

4.jpg


2新增复产较多叠加后期检修较少,进口有望重回高位


2018年1-8月,预计甲醇进口约492.8万吨,同比去年同期的565.2万吨大幅减少72.3万吨。因外盘投产几无投产,加上4-5月外盘集中检修,造成了甲醇上半年进口偏少的格局。三季度以来,7月美国OCI装置商业运营后负荷逐步提升;8月中旬Marjan 165万吨装置开车,预计10月初将会有船抵达中国港口;委内瑞拉去年12月停掉的79万吨装置近期开始升温开车,稳定性待跟踪;听闻智利前期停车的90万吨装置亦有开车打算,此部分装置多数会对01合约产生影响,且在逐步兑现的过程当中。另外,伊朗卡维230万吨装置在努力投产过程当中,据了解,这套装置大概率会在18年年底之前产出产量,但对01合约影响或将有限。整体看,新增装置的兑现,对外盘的四季度甲醇将会产生产生比较明显的影响。具体来看,外盘投产计划如表3:

5.jpg

6.jpg

存量装置而言,今年甲醇外盘的检修主要集中在4-6月份,少量检修集中在9-10月,但10月之后,外盘甲醇检修装置将会明显减少,目前来看,仅余IMC、马油大装置、俄罗斯Tmosk尚未完全完成检修计划,且后期主要装置仅剩印尼66万吨小装置未检修,其余装置则基本完成,9月之后,全球甲醇产量将会有明显提升,我们预计若无意外停车或降负发生的情况下,四季度甲醇进口有望维持在高位。

7.jpg


3传统需求维稳,燃料需求有增量预期


甲醇需求端依然要看传统需求和新兴需求,6-7月传统需求相对淡季,8-9月传统需求出现了环比的好转,但“金九银十”一过,除二甲醚外,其余需求或将有所走弱。值得一提的是,今年传统下游提价相对顺利,所以甲醇高价向下传导阻力并不大,从绝对量上来说,后期传统需求端对需求端扰动并不大。其开工情况具体如下图所示:

8.jpg

其次,也是最主要的影响因素是新兴需求,其主要分为烯烃需求和燃料需求,烯烃方面,烯烃外采甲醇的量达到1340万吨,对甲醇影响明显。上半年,因装置利润不佳缘故,多套外采甲醇制烯烃装置选择在5~6月进行年度大修,以等待甲醇检修装置的复产和利润的修复,8月下旬中原石化和斯尔邦检修结束后,烯烃对于甲醇的需求则重回高位,四季度主要变量在于久泰和康奈尔两套装置的投产情况,久泰听闻将会在11月底打通全流通,康奈尔最近传出采购传言,若两套装置投产,则会月新增需求20万吨+。部分外采甲醇制烯烃装置动态,如下表所示:

9.jpg

华东主流烯烃装置外采甲醇制烯烃利润如图15所示:

除了MTO外,随着醇基燃料的推广,甲醇的燃料需求越来越值得重视,根据历史数据来看,四季度环比三季度预计增加15~20万吨左右的需求增量,对甲醇亦是一个重要支撑。

10.jpg


4库存回升至中位,去库与否力度,取决于进口增量


目前港口库存总计78.2万吨,港口可流通库存在22.6万吨,5月下旬开始,随着内外盘集中检修的逐步过去,甲醇库存开始缓慢积累,因8月在斯尔邦检修和期货盘面拉出升水后内地库存向港口转移,8月甲醇库存累幅较大,9月随着需求逐步走强和内外盘一小波集中检修,导致库存再次开始去化,但去库速度明显弱于4-6月的集中检修。整体来看,随着装置在9月底10月初的逐步复产,甲醇的库存预计在11月中天然气大面积限产落地前,难以有效去化,11月中之后的缺口是否能够弥补,则主要看进口的兑现情况,具体库存情况如下图:

11.jpg


5小结


三季度甲醇呈现出震荡走高的态势,7月新增检修较多,导致内盘复产不及预期,8月先是焦化限产传言,后是伊朗问题发酵,使得甲醇整个交易逻辑提前。对于四季度,不论是焦化限产、天然气装置开工降幅还是冬季燃料需求增加,使得市场对于四季度预期偏好,但今年整个交易节奏有所提前,价格已经提前反应,四季度虽然偏好情况下,价格走高空间或将有限,外盘装置投产带来的增量是否能够弥补上述缺口,是影响四季度走势的关键所在。

供给方面,四季度仍有鲁西化工80万吨装置和恒力50万吨装置投产,这两套装置投产概率较大,剩余一套建涛潞宝装置实际投产时间仍有一定的不确定性。静态看,由于部分装置的检修提前至7月,导致秋季检修力度表现一般,目前公布的检修体量亦不大。后续的减量仍然在焦炉气限产和冬季取暖季下的天然气限产,同比来看,今年焦炉气限产力度或不及去年,限产发生地主要在山西,而去年限产较为明显的江苏、山东、河北等地,因环保装置上马,限产力度一般。天然气制甲醇装置方面,去年大面积限产发生在12月初,从目前公布的情况来看,今年天然气装置限产时间长度仍然是3个月,但时间上有一定错位,青海预计10月中开始,西南预计11月中。

外盘方面,美国OCI 175万吨装置7月负荷提升,伊朗Marjan 165万吨装置8月中投产,目前处于提负过程中,伊朗卡维230万吨装置在努力投产中,计划于18年年底之前投产。去年12月停车的委内瑞拉Supermetanol装置9月中开始逐步升温复产,四季度有望兑现产量。另外,智利长停的90万吨装置预计在9月重启。存量方面而言,四季度除了剩下一套印尼66万吨装置未检修之外,在修的沙特IMC、俄罗斯Tmosk、马油大装置最晚于10月中之前完成检修。整体看,今年外盘四季度检修体量较小,且两套大装置投产均已兑现,预计四季度外盘供给充足,进口预计将会回升至年内高位,平均进口预计在75万吨以上(若外盘无新增检修和降负荷,预计可以更高)。

需求端来看,传统需求大多维稳,9-10月份受“金九银十”影响预计表现相对偏强,但11-12除二甲醚外,其余需求预计将会重新走弱。MTO方面,需要重点关注四季度久泰能源和康奈尔装置的兑现情况,9月份传出其将会在年内投产的传言,就我们实际了解到的情况来看,投产预期虽强,但是否能够落地依然存在一定的不确定性,谨防市场将其作为炒作因素,二套装置若投产,则预计月增甲醇需求20万吨左右。除这两套装置外,四季度甲醇燃料需求预计亦有一定的增量,四季度月均增量约5-10万吨。

观点:四季度不论是焦炉气、天燃气的限产还是燃料需求,均容易出现频繁的利多因素,因此,在7-8月检修、焦化限产炒作、伊朗问题发酵等的发生,使得市场对于01合约的交易节奏有所提前,价格已经先行,8-9月份持续运行于3200-3400之间的高位,短期来看,暂未遇到打破此区间平衡的因素。但因为今年4-8月检修较多,导致静态下的秋季检修力度力度较为一般,天然气限产集中发生之前(11月中),国内供给预计相对平稳,外盘则四季度有明显增量,这样的格局下10-11月极有可能发生利好兑现延后的情况,不排除在此期间有一定的回调压力,11月中旬之后,则主要看进口的补充情况,目前来看,天然气大面积限产后,叠加燃料需求的增量,11月中旬之后,供需有望再次逐步好转,进口的多寡则会成为限制01高度的重要变量。

策略方面:中性,高位震荡;10-11月需要谨防预期兑现延后而出现回调,11月中旬之后,供需有望重新好转;MA 1-5合约套利难度加大;PP-3*MA可关注先扩大后缩小的机会

风险:取暖季限产以及需求;MTO是否会因利润而停车;进口的兑现情况

微信图片_20180928145631.jpg